Los bonos argentinos terminaron mayo con una recuperación desde niveles insólitamente bajos: se vieron ganancias de hasta 6% (medido en dólares) y casi 11% (medido en pesos) para la deuda emitida en moneda extranjera. Si bien el driver era conocido, más que nada algún acercamiento (aunque sea verbal) con el FMI y la expectativa que generaba el vencimiento con el Club de París (que finalmente se utilizó la "bala de plata" del período de gracia de 60 días), lo que movió un poco más fueron las apuestas "electorales".

Claro que lo que viene hacia adelante es menos claro: según algunos brokers del mercado, hasta que no pasen las elecciones o haya un acuerdo con el FMI (algo que pasaría para el post legislativas), los bonos no tendrían mucho más potencial. Claro, excepto que esas fichas empiecen a moverse hacia donde quieren los inversores. 

"Vimos una recuperación de los bonos en dólares, principalmente debido a las noticias sobre los posibles avances con los organismos de crédito. Acá seguimos insistiendo que tenemos que esperar hasta después de las elecciones para ver avances significativos en materia de acuerdos con los organismos internacionales de crédito, y, por lo tanto, un aumento sostenido de precios en estos bonos", indicó AdCap Securities. 

El Citi fue uno de los primeros que salió a hablar de la apuesta electoral al momento de recomendar bonos locales

Mal para Alberto, bien para los inversores

Además de algún avance con los organismo multilaterales, para el mercado financiero, la "ficha" electoral -con el correr del tiempo- seguirá teniendo el mayor peso. Y para algunos jugadores, el hecho de que la imagen positiva del gobierno esté cayendo es un indicio de que quizás pueda haber algún batacazo electoral. Se sabe que, para el mercado, si hubiera un mal resultado en las legislativas, sería favorable para los bonos. Esto lo planteó el Citi hace poco menos de un mes y también el banco BTG Pactual. 

La apuesta tendría dos argumentos: si pierde el Frente de Todos significaría que hay más chances de un cambio de régimen político en la Argentina; o en el peor de los casos que la misma derrota los forzará a "hacer bien las cosas" para llegar a final de mandato con mejores oportunidades. ¿Será así? Por lo pronto encuestas como las de Synopsis o Giacobbe mostraron cierto "deterioro" del oficialismo y los inversores seguirán mirando esa dinámica en los próximos meses.  

Por lo pronto, el rebote de los bonos soberanos y el riesgo país (que ya está en 1500 puntos) podría explicarse por eso. "Si bien el Gobierno no paga la deuda al Club de París, los inversores parecen que empiezan a ilusionarse con un mal resultado de Fernández en las próximas elecciones. Si bien todavía es muy preliminar, las encuestas marcan cada vez un menor apoyo al referente del Frente de Todos. ¿Será que este el driver que está impulsando a los mercados?", reseñó Fernando Marull, director de FMyA. 

Operadores locales detectaron 3 razones por las que subieron los bonos en mayo

La deuda en dólares terminó su segundo mes en positivo en lo que va del año. Esta recuperación, según explicó Portfolio Personal Inversiones (PPI), posiblemente se dio por la combinación de al menos tres factores que favorecieron a la dinámica de la deuda: 

1. En primer lugar, el escenario internacional que benefició a toda la deuda emergente. La tasa a 10 años se ubica en niveles de 1,58% (12 unidades por debajo del pico de 1,70% a principios de mayo). 

2. En lo local, la señales que llegaron con respecto a la negociación dela deuda con el Club de París fueron un punto positivo. 

3. Con el número de nuevos casos de Covid que siguen marcando récords, el endurecimiento de las restricciones se entiende debilitaron laimagen del Gobierno y dieron lugar al llamado "trading electoral". 

Para algunos experimentados traders de la City dicen que si bien existen algunos argumentos para explicar la positiva performance relativa reciente, pero la base sigue estando en precios de bonos que no superaban los u$s35. 

El triunfo de Guillermo Lasso en Ecuador permitió que los bonos ecuatorianos subieran 50% desde sus niveles mínimos

El caso ecuatoriano, lo que quisiera la City

Claro que lo sucedido en Ecuador, país comparable en el universo de la renta fija emergente, despierta las expectativas para los que apuestan al efecto electoral en los títulos públicos. 

Mientras que ambos reestructuraron la deuda casi al mismo tiempo y mostraban rendimientos "similares", Ecuador se despegó luego de las elecciones ganó el candidato del mercado Guillermo Lasso. 

Desde los mínimos de marzo, el precio del bono ecuatoriano al 2030 subió 50%, con un fuerte salto el día post elección. Los tres bonos ecuatorianos operan con yield promedio menor al 9%, mientras que la curva argentina lo hace al 17% promedio. De esta manera el spread actual es de 817 puntos, cuando en el momento más álgido para los bonos ecuatorianos esta diferencia era de tan sólo 250 unidades.

El paper de un experimentado operador de la City a sus clientes dice que la curva netamente invertida de los Globales versus una leve inclinación positiva para los bonos ecuatorianos marcan claramente la percepción de riesgo que hoy tiene el mercado entre uno y otro. "La gran incógnita (esperanza para aquellos posicionados en deuda pública dolarizada local) es si podrá repetirse un ciclo como el del país sudamericano teniendo en cuenta los procesos electorales de 2021 y sobre todo 2023", advierte. 

Y remata: "La respuesta dependerá en gran medida de la contundencia del resultado en favor de la oposición (ese es el principal driver de largo plazo hoy)". 

En caso de triunfo opositor, agrega el paper, los activos de riesgo experimentarán un importante salto, "aunque no creemos en la magnitud del producido en Ecuador". "Primero por ser una elección legislativa, segundo por que los amplios desequilibrios de nuestra economía seguirán presentes, y tercero por la posible reacción del oficialismo ante la potencial derrota (a tono con la historia, lejos de moderarse, el temor es una aceleración de laspolíticas actuales)". 

Sin embargo, destaca, los precios reflejarán un cambio del status-quo, al menos en el corto plazo. "Entre los factores explicativos de la suba recientes algunas voces ya hablan de cierto posicionamiento sobre este trade electoral. Difícil cuantificar tan lejos aún de las fechas clave (listas, encuestas) pero el mercado siempre anticipa y hace sus apuestas, al menos en fichas chicas", reseñó.