Fin de racha del BCRA no asusta a la City, que ve una pausa técnica y prevé más compras de dólares

Nada es eterno. Algún día tenía que pasar y pasó este martes: el Banco Central cortó la extensa racha de compra de dólares en el mercado de cambios. Se trata del primer saldo neutro para la entidad tras 135 jornadas consecutivas de compras. Es decir, el primer registro en cero desde que arrancó el programa de acumulación de reservas. A simple vista, parece una alerta, pero, para los analistas, es un hecho transitorio y próximamente volverían las compras oficiales, más allá de una lógica desaceleración por la estacionalidad de la segunda mitad del año.

En el mercado estiman que se trata simplemente de una pausa y esperan que el BCRA retome muy pronto la secuencia de compras. De todas maneras, más allá de que se trate de un evento pasajero, es esperable que durante los próximos meses la entidad exhiba compras mucho menores a las del primer semestre e, incluso, las intercale con saldos neutros como el de este martes, consecuente con la estacionalidad en las liquidaciones del sector agroexportador.

Sin embargo, el sector energético toma cada vez más fuerza y, según estudios privados, las exportaciones de petróleo ya superan a las de los principales productos del agro de manera individual. Este ingreso "extra" de dólares ayudará a compensar la menor oferta estacional del campo. Además, se suman las ventas retenidas de soja a la espera de mejores condiciones, que se liquidarían gradualmente en los próximos meses, y los ingresos de divisas de las emisiones de bonos corporativos y provinciales. Esta oferta contribuirá a que el Central siga comprando dólares.

Por qué el Banco Central no compró dólares por primera vez en el año

Fuentes del equipo económico comentaron que este martes se registró una fuerte demanda de dólares por parte del sector energético. Esto llevó al Banco Central a correrse de la operatoria (pero monitoreando muy de cerca) para no ejercer más presión de demanda y evitar así que el tipo de cambio avanzara. Es parte de la estrategia de la autoridad monetaria para impedir que un desequilibrio importante en el mercado recaliente la cotización del dólar.

Otro factor que ejerció presión sobre el precio de la divisa es que este martes era el fixing (fijación del tipo de cambio de referencia que se utilizará para determinar el monto en pesos a pagar a los inversores) de D31L6, letra dólar linked que vence el viernes, con una abultada cantidad en circulación (más de u$s2.200 millones). Habitualmente, los inversores presionan al tipo de cambio en estas jornadas para buscar que un tipo de cambio más alto les beneficie al momento del vencimiento del instrumento.

Además, de acuerdo con el operador de cambios Gustavo Quintana, la inminencia de fin de mes y el cierre de posiciones que vencen el viernes activó la demanda de cobertura en el segmento mayorista. Estos movimientos contables ocurren siempre a finales de cada mes, lo que se refleja en mayor demanda de divisas del sector privado y, frecuentemente, se refleja en un avance del tipo de cambio oficial.

En resumen, tres factores puntuales ejercieron presión en la demanda de dólares y forzaron al Banco Central a ser prudente y perderse un día de compra de reservas:

• Fuerte demanda de dólares del sector energético
• La fijación del tipo de cambio de referencia para el vencimiento de una letra dólar linked
• Cierre de posiciones de fin de mes

La estrategia del BCRA para evitar una suba fuerte del precio del dólar

La decisión de no intervenir en el mercado de cambios con más compras de reservas contribuyó a que el tipo de cambio oficial operara relativamente estable y no escalara por encima de la línea de $1.500 en el segmento mayorista. Si bien la superó en algunos lapsos de la rueda hasta negociarse en máximos de $1.502, terminó en $1.498, prácticamente sin cambios respecto al cierre anterior. A sólo tres jornadas de finalizar el mes, acumula un avance de apenas 1% en julio y 3% en lo que va del año. Además, opera 23% por debajo del techo de la banda de flotación.

La no compra de dólares en el mercado oficial de cambios por parte del BCRA se combinó con intervenciones oficiales por otras vías. Por un lado, de acuerdo con operadores, se observaron abultadas posturas de ventas en los tramos más cortos en el mercado de futuros de dólar, lo que sugiere presencia de la autoridad monetaria para ofrecer cobertura cambiaria para atenuar así la presión alcista en el mercado cambiario.

Al mismo tiempo, el volumen operado en D31G6, letra dólar linked que vence en agosto, fue muy llamativo: u$s403 millones, muy superior a los u$s74 millones que se negociaron el lunes y los pocos más de u$s40 millones de las dos jornadas anteriores. Para los operadores, no hay dudas de que se trata del equipo económico, que ahora utiliza estos instrumentos para ofrecer cobertura cambiaria y calmar al tipo de cambio desde esa vía. Incluso, según rumores en el mercado, el BNA, Anses y otros organismos públicos salieron a vender parte de sus tenencias.

Con estas maniobras, el Gobierno apunta a dos cosas: mantener el tipo de cambio relativamente estable y evitar que una disparada del precio de la divisa conlleve a un costo mayor para el Tesoro al momento de pagarle a los tenedores de la letra dólar linked que vence el próximo viernes.

La estrategia que utilizó este martes el equipo económico para atenuar la presión cambiaria y mantener la cotización oficial del dólar relativamente estable se resumen en:

• Sin compras de reservas en el mercado oficial de cambios
• Ventas de contratos en tramos cortos en el mercado de futuros de dólar
• Ventas en el mercado de dólar linked, concentradas en la letra D31G6

Los bonos en dólares entran en riesgo por el saldo del BCRA

Los bonos soberanos en dólares, que siguen muy de cerca la evolución de las reservas, no deberían verse afectados por el primer saldo neutro del BCRA, teniendo en cuenta que la expectativa de los analistas es que próximamente retomará las compras. Además, una desaceleración en las compras es previsible y está asumida, en base a la estacionalidad en las liquidaciones del agro, por lo que no debería preocupar demasiado a los inversores. Ahora, el mayor peso debería estar en las expectativas electorales para el próximo año, en medio de la volatilidad en la imagen del presidente Javier Milei.

"Me parece normal que en el segundo semestre del año se compren menos reservas porque hay menos oferta de divisas en el mercado. Sin embargo, este podría ser el primer año en la historia argentina en el que tengamos una nueva fuente de dólares activa, que es la de petróleo y gas, la cual no depende de ningún ciclo temporal ni climático. Incluso, es la industria que más dólares aportará en esta segunda mitad de año", afirma el asesor financiero Gastón Lentini.

De acuerdo con Lentini, un eventual movimiento negativo en los bonos soberanos en dólares y riesgo país estará vinculado con la expectativa de mayores chances de que candidatos del kirchnerismo lleguen bien posicionados a las elecciones de 2027 y se deterioren las perspectivas de reelección de Milei. Por lo tanto, advierte que los activos argentinos y el riesgo país podrían mostrar un desempeño negativo, teniendo en cuenta los recientes retrocesos que en la imagen del oficialismo, tal como lo reflejó el último Índice de Confianza en el Gobierno de la Universidad Di Tella.

"Considerando que la baja de la imagen del Gobierno se dio luego de la salida de Manuel Adorni y mientras la Selección Argentina seguía ganando partidos en el Mundial, me hace pensar que el mes que viene la caída puede ser peor. El mercado podría empezar a considerar escenarios alternativos a la continuidad de Milei. Podría ser apresurado todavía, pero nuestro rol como asesores financieros es cuidar la cartera de nuestros clientes. Es por esto que desde el mes pasado sugerimos ser muy cuidadosos con los bonos argentinos en dólares y considerar activos financieros de afuera, con menor riesgo", sostiene Lentini.