Se acaba el verano de capital barato y de fácil acceso para América latina. ¿Por qué? ¿Qué está pasando?

La Reserva Federal de los EE.UU. viene impulsando hace cinco años una política de dinero barato. ¿Cómo? Prestándole a los principales bancos a tasas muy cercanas a cero y al mismo tiempo empujando los precios de los bonos hacia arriba.

Esto es lo que se ha llamado tantas veces "Quantitative Easing". No es algo muy distinto a imprimir dólares sin respaldo.

Esta política monetaria favoreció a América latina en los últimos años. ¿Por qué? Porque en lugar de tener dólares en plazos fijos en los EE.UU. que pagaban tasas cercanas a cero, convenía tener ese dinero invertido en plazos fijos en reales, pesos colombianos, pesos chilenos u otras monedas de la región. Es decir, lo que comúnmente se denomina "carry trade".

En síntesis, en lugar de tener el dinero estacionado en dólares, se lo estaciona en otra moneda que pague más "carry".

Queda para todos claro que conviene ganar el 5% en lugar del 1%. En el siguiente escenario se puede ejemplificar: muchas instituciones que tienen dólares, por los cuales les pagan 1% en plazo fijo, deciden comprar reales por los que se les abona un 5% en plazo fijo. En esta situación, se ganará el 5% en reales, pero dado que hay muchos participantes del mercado implementando la misma estrategia, el valor de dicha moneda brasilera aumenta, porque hay muchos dólares entrando a Brasil en busca de inversiones.

Este es el mundo ideal: se gana el 5% como "carry", y además se obtiene un plus por la apreciación de la moneda.

Hasta cuándo puede durar¿Qué hecho puede revertir este "círculo virtuoso"? Que lo que se pague por los plazos fijos en dólares empiece a aumentar. Y eso es lo que está sucediendo. Se está revirtiendo la ecuación: las tasas de interés en los EE.UU. han subido sin interrupción aún cuando Bernanke se cansó de decir que haría "todo lo necesario" por mantenerlas bajas:

El gráfico muestra cómo la tasa a 10 años pasó de 1,44% a 2,88% en el último año. Y la tendencia es marcadamente alcista.

Con eso, toda la maquinaria que antes configuraba el "círculo virtuoso" se pone en reversa. Salen los dólares de todos aquellos países que hayan ofrecido tasas atractivas para invertir en plazos fijos.

Estrictamente se van los dólares de casi cualquier otra inversión que tenía sentido ajustando el retorno por el riesgo que imponía. ¿Por qué? Porque ahora, a igual nivel de riesgo, el dólar paga más.

Este es un proceso que se da gradualmente y que eventualmente puede acelerarse. Cuando se acelera, todos quieren salir por la misma puerta y las monedas locales aceleran su pérdida de valor.

Naturalmente, no todos los países se verán afectados el mismo modo, y por eso se los puede reunir en cinco grupos diferentes:

Grupo 1: Brasil

Por la magnitud de la caída del real y el impacto de esta economía (la octava del mundo) en América latina, representa un grupo en sí mismo.

La economía de Brasil tiene malas perspectivas de crecimiento. Pero, ¿qué viene primero? ¿Las malas expectativas de crecimiento y luego la fuga de dólares o al revés? Estoy muy tentado a pensar que el escape de dólares terminará impactando en las perspectivas de crecimiento y no al revés.

Ninguna de estas protestas que hemos visto en San Pablo sucedía cuando los dólares fluían rabiosamente hacia Brasil, sino ahora que huyen. El timing de Lula fue mágico: en el lugar justo, en el momento justo. No podemos decir lo mismo de Dilma.

Alcanza con ver el comportamiento del Real en los últimos dos años. Es decir, pasó de 1,6 reales por dólar a 2,3 reales por dólar, lo que significó una pérdida de valor de la moneda brasileña del 43% en ese lapso.

Grupo 2: Colombia y Chile

Ambos países han tenido una desvalorización de su moneda cercana al 8,5% en lo que va de 2013. Pero queda claro que la tendencia es, hasta el momento, sólo incipiente y no dominante como en el caso de Brasil.

Grupo 3: Uruguay, Paraguay y Perú

Estos tres países sufrieron una depreciación de su moneda del orden del 14%. Sus oscilaciones son más grandes al ser economías más chicas que las antes mencionadas.

Grupo 4: México y Bolivia

Estos dos países no fueron afectados por los movimientos de las tasas de interés en los Estados Unidos. De hecho, sus monedas se han visto fortalecidas en los últimos meses.

Grupo 5: otros

Acá entran países con poca relevancia respecto al tema de análisis: Panamá y Ecuador utilizan el dólar como moneda; la República Dominicana tiene una política de microdevaluaciones programadas, con un mercado cambiario intervenido. Venezuela tiene un tipo de cambio fijo oficial, y un mercado paralelo con una brecha del orden del 300%.

Asimismo, Argentina tiene un cambio oficial con microdevaluaciones en la práctica "acomodaticias" y un dólar paralelo que parece estar ampliando la brecha nuevamente.

Luego de esta reseña general, debemos poner énfasis en seguir de cerca el comportamiento de los Grupos 2 y 3 (para ver si se profundiza la tendencia), e incluso el del Grupo 4, para analizar si consiguen escaparse efectivamente de lo que sucede en toda la región.